Ethena USDe
Ethena USDe 是一种由 Ethena 协议发行、并由 Ethena Labs 和 Ethena 基金会管理的完全抵押链上合成美元。它使用 Delta 对冲的加密货币抵押品，结合 ETH 质押收益和永续合约等衍生品，以维持接近 1 美元的价值。USDe 拥有名为 sUSDe 的质押生息变体，两者共同增长至数十亿美元的供应量，使 USDe 成为规模较大的链上美元稳定币之一。[1][7]
比较加密资产
选择一个资产，与 Ethena USDe 比较价格和其他数据。
?生态系统图
探索 Ethena USDe 关联的维基及其在图上的关系。
概述
USDe 被设计为一种完全抵押的合成美元，旨在通过持有加密抵押品并利用衍生品对冲该抵押品以实现 delta 中性头寸，从而追踪美元价值。该协议最初专注于 stETH 等流动质押代币 (LSTs)，以这些资产为 USDe 提供 1:1 的支持，同时在永续期货交易场所做空等值的 ETH 名义金额。[1][2]
USDe 旨在解决“稳定币三难困境”，该理论认为稳定币无法同时保持与其参考资产的挂钩、保持去中心化并实现大规模扩展。根据 Ethena 创始人 Guy Young 的说法，该协议的目标是创建一种加密原生、可扩展的美元工具，在不依赖传统银行基础设施的情况下，保持基础系统的尽可能简单和稳健。[2]
用户可以通过无需许可的外部流动性池和中心化交易所获取 USDe，而来自许可司法管辖区并通过 KYC/KYB 筛选的获批做市实体，可以直接通过 Ethena 合约铸造和赎回 USDe。抵押品由交易所外托管机构和链上托管解决方案持有，USDe 旨在始终由用户的存款提供全额支持。协议铸造/赎回与 Binance 和 Curve 等二级市场之间的套利有助于使 USDe 的交易价格接近其目标价格。[1]
历史
USDe 的供应量曾达到 120 亿美元以上的峰值，随后在 2026 年 4 月发生的一起与 rsETH（一种再质押或流动性质押代币资产）集中持仓相关的事件中出现收缩。该事件导致了赎回、USDe 供应量的暂时收缩，以及随后对抵押品风险敞口的重新平衡和多元化。在对支持资产进行调整和多元化后，Ethena 报告称，截至 2026 年 5 月底，USDe 的供应量已恢复至约 45 亿美元，并在 2026 年 6 月广泛稳定在 44.6 亿美元左右，该协议的目标是将供应量维持在约 40 亿至 45 亿美元的更常态化范围内。[8][7][9]
设计与机制
Ethena 的设计结合了加密原生抵押品、场外及链上托管以及衍生品对冲，旨在创建一种寻求全额背书并很大程度上免受底层资产价格波动影响的合成美元。随着时间的推移，背书组合已从 ETH 流动性质押代币扩展到包括类现金的流动性稳定币、BTC 和 ETH 基差交易头寸、代币化真实世界资产（如 AAA 级抵押贷款凭证 (CLO) 代币 JAAA 和 STAC），以及其他符合 Ethena 风险标准的收益资产。[1][8][10]
Ethena 将很大一部分背书资产分配给 DeFi 借贷市场和结构化产品，涉及 Aave、Morpho、Kamino、Jupiter Lend 和 Pendle 等平台，同时在中心化交易所和链上永续合约中持有衍生品头寸。这种多元化的方法旨在平衡收益生成与风险管理，同时维持协议的 Delta 中性指令。[8][7]
代币经济学与分发
USDe 是一种旨在追踪美元的合成美元代币，而 sUSDe 是其质押且带有收益的版本，代表了对存入协议收益策略中的 USDe 的索取权。通过后端投资组合产生的收益——包括衍生品资金费率和基差价差、类现金稳定资产的奖励以及质押奖励——主要分发给 sUSDe 持有者，而作为流动性或抵押品使用的未质押 USDe 通常不直接获得协议收益。[1]
通过 KYC/KYB 审核的白名单做市实体可以通过存入或提取支持的稳定币（如 USDT、USDC 或 USDtb），直接与 Ethena 合约进行 USDe 的铸造和赎回；而其他用户主要通过中心化交易所和 DeFi 流动性池等二级市场获取 USDe。[1] 铸造和赎回活动受滑点以及执行或 Gas 成本的影响，但这些成本归属于交易场所和网络验证者，而非作为 Ethena 的协议利润。[1] 大额净赎回会减少 USDe 的流通供应量，并触发对底层抵押品组合和对冲头寸的调整，而一级市场与二级市场之间的套利旨在使 USDe 的交易价格维持在接近 1 美元的水平。[8]
继 2024 年 2 月推出后，USDe 的供应量迅速扩张，最高峰曾超过 120 亿美元，随后在 2026 年中期收缩并稳定在 40 亿至 60 亿美元之间；2026 年 5 月和 6 月的治理报告显示，供应水平约为 40 亿至 45 亿美元，sUSDe 的质押比例约为 USDe 总流通量的 40%。[8][7] Ethena 还推出了白标稳定币产品，如 USDtb 和 jupUSD，这些产品使用与 USDe 相关的策略和抵押结构作为支撑，同时通过特定的合作伙伴平台进行分发。[8]
治理
USDe 的协议治理和风险管理由 Ethena 基金会 监督，并由风险委员会提供支持。该委员会负责评估 抵押品 类型、场所风险敞口以及新的集成项目。治理流程越来越多地涉及社区和委员会对提案的审查，这些提案涉及储备多样化、支持资产限制以及在平台部署 USDe 相关策略。[8]
Ethena 基金会 定期发布每月治理更新，详细列出支持资产构成、抵押品 与对冲分配、储备 基金水平以及风险参数的变更。这些报告伴随着储备证明（proof-of-reserves）证明和托管人证明，旨在证明 USDe 拥有足额支持，且抵押品由中心化和去中心化场所的获批托管人持有。[7][1]
监管
Ethena 和 USDe 在不断演变的稳定币和合成美元工具监管环境中运营。USDe 的设计依赖于加密货币抵押品、衍生品对冲和收益结构，这与主要持有现金和短期政府证券的传统法币支持型稳定币有所不同。[1]
2026 年 6 月，德国金融监管机构 BaFin 对 USDe 适用了欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA），并禁止通过受监管的场所向欧洲经济区的用户提供该产品。BaFin 表示，USDe 的合成收益结构不符合 MiCA 对资产参考代币的要求，即必须由现金和短期国债等高质量流动资产提供 1:1 的支持，并对带收益的变体是否类似于投资产品提出了质疑。[9]
链上 Ethena 协议继续在全球范围内运行，BaFin 的行动主要影响了 USDe 在欧盟境内的受监管分销和营销，而非非欧盟地区或纯粹的链上访问。Ethena 表示，它将继续适应特定司法管辖区的监管，同时保持 USDe 作为加密货币支持的合成美元的核心设计。[9]
合作伙伴
Ethena 与交易场所、区块链、DeFi 协议和机构合作伙伴进行了广泛的整合，以扩大 USDe 的使用。在衍生品方面，USDe 已与 Hyperliquid 永续合约 DEX 和 HyperEVM 整合，可用于交易、借贷和流动性提供；同时，它在 Binance 的现货市场、衍生品抵押品和收益产品中也得到了深度整合。[5][6][7]
USDe 和 sUSDe 已部署在多个链和 DeFi 平台上，包括在 TON 区块链上为 Telegram 钱包推出的 tsUSDe（一种 TON 原生包装形式的 USDe，将 USDe 和 sUSDe 引入 TON 和 Telegram 钱包生态系统），以及通过 Kamino 和 Jupiter Lend 进行的基于 Solana 的整合，其中 USDe 及相关资产被用于借贷和收益策略。其他整合还包括 Aave、Morpho 和 Pendle 上的货币市场和结构化产品，以及参与 Avalanche 支付联盟以探索以支付为中心的使用场景。[5][8]
Ethena 的治理更新还强调了机构合作伙伴关系，包括 Coinbase（用于托管、衍生品交易场所访问和联合高收益金库）、BlackRock（通过将 USDe 纳入 Aladdin 平台）、Robinhood（在某些加密货币赚币产品中使用 USDe 作为主要抵押品）、Janus Henderson（通过 CLO 基金整合和 USDe 财库配置）、Anchorage、巴西的 Mercado Bitcoin（用于分销），以及 FalconX 仓库借贷设施（提供由 USDe 相关头寸担保的杠杆）。[8][10]
