USDD

USDD (Decentralized USD) 是一种去中心化、超额抵押的 稳定币，旨在通过在 TRON、以太坊 和 BNB Chain 网络上使用加密资产储备和链上治理，维持与美元 1:1 的锚定。^[1]​^[2]​^[3] 它最初于 2022 年 5 月作为由 TRON DAO Reserve 管理的算法稳定币推出，通常被称为 USDD 1.0 或 USDDOLD；随后在 2025 年 1 月重新设计为 USDD 2.0，这是一个完全链上的、由抵押品支持的系统，使用超额抵押的用户金库和锚定稳定性模块 (PSM)。^[11]​^[15]​^[16]​

历史

2022年4月21日，波场TRON创始人孙宇晨发表了一封公开信，描述了“稳定币3.0时代”，并宣布USDD作为一种去中心化算法美元稳定币，旨在消除价格稳定对中心化托管机构的依赖。^\[5\]​^\[7\]​^\[6\] USDD于2022年5月5日在波场网络上推出，初始供应量为1亿枚代币，并通过BitTorrent Chain的跨链协议在以太坊和BNB Chain上原生可用。^\[8\]​^\[9\] 在第一个迭代版本（USDD 1.0 / USDDOLD）中，该协议结合了USDD和TRX之间的算法铸造与销毁机制，由波场DAO储备（TDR）管理的储备金，以及波场超级代表的参与，同时设定了使用BTC和USDT等资产进行超额抵押的目标。^\[10\]​^\[11\]​

2022年10月，作为多米尼克联邦与波场生态系统广泛合作的一部分，USDD被指定为该国的法定货币。^\[11\] 在2022年期间，原始设计经历了多次脱锚事件：2022年6月，USDD交易价格跌至0.97美元，并一度跌至0.93美元左右；2022年11月，在FTX崩盘期间，其价格再次跌破0.97美元，同时其Curve流动性池出现严重失衡，USDD占比过高。^\[12\]​^\[13\]​^\[11\] 这些事件引发了外界对混合算法模型和储备透明度的审查，相关内容在“争议或诉讼”章节中有更详细的讨论。

经过波场生态系统内的社区讨论和治理，USDD进行了重大的架构升级，迈向USDD 2.0。这种基于金库的超额抵押模型于2025年1月25日在波场上推出，取代了算法发行机制，转而采用完全链上的抵押品金库和扩展的锚定稳定性模块（PSM）。^\[15\]​^\[17\] 随后，USDD 2.0于2025年9月8日在以太坊上原生部署，进一步将其影响力扩展到了原始跨链桥之外。^\[15\]​

设计与机制

USDD 2.0 被设计为一个超额抵押的稳定币系统，用户通过完全链上的金库（Vaults）铸造和赎回 USDD。这些金库接受 TRX、质押的 TRX (sTRX)、USDT 和 USDC 等抵押品资产；只要用户的仓位保持在协议定义的最低抵押率之上，就可以通过存入支持的抵押品无许可地铸造 USDD。^[15] 当金库中的抵押品价值下降，导致仓位相对于该阈值抵押不足时，系统会通过公开机制触发清算，允许其他参与者偿还 USDD 并获取折扣抵押品，从而维持偿付能力。^[16] 该协议的目标是使总抵押水平保持在 100% 以上——即抵押品的价值高于流通的 USDD 供应量——所有金库抵押品和系统参数均可在链上验证。^[1]​^[17]

USDD 锚定维持的核心组件是锚定稳定性模块 (PSM)，这是一个链上合约，允许用户以 1:1 的固定汇率在 USDD 与 USDT、USDC 等主流稳定币之间进行兑换，且无价格滑点。^[10]​^[11] 这一机制提供了一个低摩擦的套利渠道：当 USDD 在二级市场的交易价格低于 1 美元时，用户可以购买它并通过 PSM 按面值兑换成其他稳定币；反之，当其交易价格高于 1 美元时，他们可以按面值兑换成 USDD 并卖出，从而帮助恢复锚定。在 USDD 2.0 下，PSM 流量和链上金库动态协同工作以稳定价格，同时保持抵押品管理的透明度和可审计性。^[15]​

USDD 的原始模型（USDD 1.0 / USDDOLD）从 2022 年 5 月发布一直沿用至 2025 年升级，它更多地依赖于算法铸造与销毁机制以及波场 DAO 储备（TRON DAO Reserve）。当 USDD 交易价格低于 1 美元时，用户可以销毁 USDD 以换取价值 1 美元的 TRX，从而减少流通供应量；当 USDD 交易价格高于 1 美元时，他们可以销毁价值 1 美元的 TRX 来铸造 1 个 USDD，从而扩大供应。^[11] 这一设计辅之以波场 DAO 储备持有的储备资产（包括 BTC 和 USDT），以及 27 个波场超级代表（由 TRX 持有者选出的验证者）的参与，他们共同维护网络安全和围绕 USDD 的宏观经济环境。^[10]​^[11] 随着向 USDD 2.0 的过渡，这些早期的算法机制已基本被基于金库的超额抵押模型所取代，该模型不再依赖 TRX 的铸造与销毁来维持锚定稳定性。^[17]

代币经济学与发行

USDD 没有固定的最大供应量；相反，其总量和流通供应量会根据用户需求和抵押品存款而扩大或收缩，该协议旨在通过超额抵押和风险控制来维持与美元的挂钩。^[3]​^[2] 截至 2026 年，流通供应量约为 15 亿至 16 亿枚 USDD，由存储在链上金库及相关储备机制中的多元化数字资产抵押品提供支持。^[3]​^[1] 在 USDD 2.0 框架下，每枚代币都旨在由价值超过一美元的抵押品支持，系统参数由治理机构校准，以保持整体抵押率高于 100%。^[15]​

用户可以通过多种方式获取 USDD：通过支持的链上的超额抵押金库直接铸造；通过价格稳定机制 (PSM) 以 1:1 的汇率将 USDT 和 USDC 等其他稳定币兑换为 USDD；或者在列出 USDD 的中心化和去中心化交易所购买。^[10]​^[15]​^[2] 在生态系统中，一种计息代币 sUSDD 允许持有者通过“智能分配器”（Smart Allocator）赚取 USDD 收益，该分配器将底层抵押品部署到 DeFi 策略中，产生的收益体现在 sUSDD 的价值中，同时保持赎回完全在链上进行并由 USDD 支持。^[1]

治理

USDD 强调去中心化的链上治理流程，其中协议更改通过社区提案引入，并在链上投票后实施。^[1] 在更广泛的 JUST 和 TRON DeFi 生态系统中，JST 作为主要的治理代币发挥作用，持有者能够参与设置或调整与 USDD 交互的相关协议的参数，例如抵押品类型、抵押率、利率政策和风险控制。^[1]​^[17]

在 USDD 2.0 下，治理决策包括金库中抵押资产的准入和权重、清算激励和安全边际的细化，以及与 USDD 和 sUSDD 挂钩的储蓄产品的基础 APY 设置。^[16] 与迁移相关的参数，例如停止使用 USDDOLD 的时间表和 1:1 升级路径的机制，也一直遵循以社区为导向的流程，反映了随着时间的推移减少对中心化控制依赖的意图。^[18]​^[19]

监管

2022 年 10 月，多米尼克国授予 USDD 法定货币地位，这是一项承认多种基于波场（TRON）的代币在该国境内使用的协议的一部分，使 USDD 成为少数获得主权国家此类认定的加密资产稳定币之一。^[11] 在多米尼克之外，USDD 作为一种在去中心化网络中发行和使用的加密资产稳定币运行，并在交易所和用户访问它的各个司法管辖区内，遵循普遍适用的数字资产和稳定币监管框架，而非受单一的、定制的全球监管机制约束。^[2]​

争议与诉讼

在USDD于2022年5月首次推出后不久，该稳定币的交易价格低于其预定的1美元锚定值，在某些平台上跌至0.97美元，甚至一度跌至0.93美元左右。^[12]​^[11] TRON DAO 储备通过注入价值数亿美元的抵押品（包括7亿USDC）做出回应，并表示USDD的超额抵押率已提高至300%左右，认为在压力下，稳定币约±3%以内的波动仍是可以接受的。^[12] 尽管如此，外部观察者仍对储备的透明度、组成以及混合算法设计在极端市场条件下的稳健性提出了质疑。^[11]

2022年11月，在FTX及相关实体倒闭期间，USDD再次脱锚，跌破0.97美元。^[13] Curve Finance上的主要USDD流动性池出现严重失衡，池中约80%由USDD组成，这表明相对于其他资产，许多持有者正寻求退出该稳定币。^[13] 孙宇晨公开表示，Alameda Research一直在出售USDD以筹集流动性，从而加剧了池内的抛售压力。^[14]​^[11] 这些事件加剧了对USDD早期算法和储备结构的审查，并构成了随后迁移到完全超额抵押的USDD 2.0架构的部分背景，其支持者称该架构更加保守和透明。^[15]​^[17]