Ethena USDe

Ethena USDe는 Ethena 프로토콜에 의해 발행되고 Ethena Labs 및 Ethena Foundation에서 관리하는 완전 담보형 온체인 합성 달러입니다. 이는 델타 헤지(delta-hedged) 암호화폐 담보를 사용하며, ETH 스테이킹 수익과 무기한 스왑(perpetual swaps)과 같은 파생상품을 결합하여 1달러에 가까운 가치를 유지합니다. USDe는 스테이킹되어 수익을 창출하는 변형 모델인 sUSDe를 보유하고 있으며, 이들은 함께 수십억 달러 규모의 공급량으로 성장하여 USDe를 주요 온체인 달러 스테이블코인 중 하나로 자리매김하게 했습니다.^[1]​^[7]​

개요

USDe는 암호화폐 collateral을 보유하고 해당 collateral을 파생상품으로 헤징하여 델타 중립 포지션을 달성함으로써 USD의 가치를 추적하도록 설계된 완전 담보형 합성 달러입니다. 이 프로토콜은 초기에 stETH와 같은 liquid staking tokens (LSTs)에 집중하여, 이러한 자산으로 USDe를 1:1로 뒷받침하는 동시에 무기한 선물 거래소에서 동일한 명목 금액의 ETH를 숏 포지션으로 잡았습니다.^[1]​^[2]​

USDe는 스테이블코인이 기준 자산에 대한 페깅 유지, 탈중앙화 유지, 그리고 상당한 규모의 확장성을 동시에 달성할 수 없다는 “stablecoin trilemma”를 해결하기 위해 고안되었습니다. Ethena의 설립자 Guy Young에 따르면, 프로토콜의 목표는 기본 시스템을 최대한 단순하고 견고하게 유지하면서 전통적인 은행 인프라에 의존하지 않는 암호화폐 네이티브하고 확장 가능한 달러 도구를 만드는 것입니다.^[2]​

사용자는 허가 없는 외부 liquidity pools 및 중앙화 거래소를 통해 USDe를 획득할 수 있으며, KYC/KYB 심사를 통과하고 허용된 관할권에 속한 승인된 마켓 메이킹 기관은 Ethena 컨트랙트를 통해 직접 USDe를 발행 및 상환할 수 있습니다. 담보는 거래소 외부 수탁 기관 및 온체인 수탁 솔루션에 보관되며, USDe는 항상 사용자의 예치금에 의해 완전히 뒷받침되도록 설계되었습니다. 프로토콜 발행/상환과 Binance 및 Curve와 같은 2차 시장 간의 Arbitrage 거래는 USDe가 목표 가격에 가깝게 거래되도록 돕습니다.^[1]​

역사

USDe의 공급량은 120억 달러 이상으로 정점을 찍었으나, 2026년 4월 리스테이킹 또는 유동 스테이킹 토큰 자산인 rsETH의 집중된 포지션과 관련된 사건으로 인해 수축되었습니다. 이 사건은 상환 요청, USDe 공급의 일시적 수축, 그리고 이후 담보 노출의 재조정 및 다각화로 이어졌습니다. 지원 자산의 조정과 다각화 이후, Ethena는 USDe의 공급량이 2026년 5월 말까지 약 45억 달러로 회복되었으며, 2026년 6월에는 약 44억 6천만 달러 수준에서 대체로 안정세를 유지했다고 보고했습니다. 프로토콜은 약 40억~45억 달러의 보다 정상화된 공급 범위를 목표로 하고 있습니다.^[8]​^[7]​^[9]​

Design and Mechanism

​Ethena의 설계는 암호화폐 네이티브 담보, 오프거래소(off-exchange) 및 온체인 수탁, 그리고 파생상품 헤징을 결합하여, 완전한 담보를 갖추고 기초 자산의 가격 변동성으로부터 크게 격리된 합성 달러를 생성하고자 합니다. 시간이 지남에 따라 담보 구성은 ETH 유동성 스테이킹 토큰에서 현금성 유동 스테이블코인, BTC 및 ETH 베이시스 거래 포지션, AAA 등급의 대출채권담보부증권(CLO) 토큰인 JAAA 및 STAC와 같은 토큰화된 실물 자산, 그리고 Ethena의 리스크 기준을 충족하는 기타 수익 창출 포지션으로 확장되었습니다.^[1]​^[8]​^[10]​

Ethena는 중앙화된 거래소 및 온체인 무기한 선물(perps)의 파생상품 포지션과 더불어, Aave, Morpho, Kamino, Jupiter Lend, Pendle과 같은 플랫폼의 DeFi 대출 시장 및 구조화 상품에 담보 자산의 상당 부분을 할당합니다. 이러한 다각화된 접근 방식은 프로토콜의 델타 중립(delta-neutral) 의무를 유지하면서 수익 창출과 리스크 관리 사이의 균형을 맞추기 위해 고안되었습니다.^[8]​^[7]​

Tokenomics and Distribution

USDe는 USD를 추종하도록 설계된 합성 달러 토큰이며, sUSDe는 프로토콜의 수익 전략에 예치된 USDe에 대한 청구권을 나타내는 스테이킹된 수익 발생형 버전입니다. 파생상품 펀딩 및 베이시스 스프레드, 현금성 스테이블 자산에 대한 보상, 그리고 staking 보상을 통해 담보 포트폴리오에서 생성된 수익은 주로 sUSDe 보유자에게 분배되는 반면, 유동성이나 collateral로 사용되는 스테이킹되지 않은 USDe는 일반적으로 프로토콜 수익을 직접 받지 않습니다.^[1]​

KYC/KYB 인증을 통과하고 화이트리스트에 등록된 마켓 메이킹 엔티티는 USDT, USDC, 또는 USDtb와 같은 지원되는 stablecoins를 예치하거나 출금함으로써 Ethena 컨트랙트에서 직접 USDe를 발행 및 상환할 수 있습니다. 반면 일반 사용자들은 주로 중앙화 거래소 및 DeFi liquidity pools의 2차 시장을 통해 USDe를 이용합니다.^[1] 발행 및 상환 활동은 slippage와 실행 또는 gas 비용의 영향을 받지만, 이러한 비용은 Ethena의 프로토콜 수익이 아닌 거래소 및 네트워크 validators에게 귀속됩니다.^[1] 대규모 순상환은 USDe의 유통 공급량을 감소시키고 기초 collateral 구성 및 헤지 포지션의 조정을 유발하며, 1차 시장과 2차 시장 간의 arbitrage 거래는 USDe가 1달러에 가깝게 거래되도록 유지하는 역할을 합니다.^[8]​

2024년 2월 출시 이후 USDe 공급량은 120억 달러 이상의 정점까지 빠르게 확장되었다가, 2026년 중반까지 수십억 달러 중반 수준으로 수축 및 안정화되었습니다. 2026년 5월과 6월의 거버넌스 보고서에 따르면 공급 수준은 약 40억~45억 달러이며, 전체 USDe 발행량 대비 sUSDe의 staking 비율은 약 40% 부근입니다.^[8]​^[7] Ethena는 또한 USDtb 및 jupUSD와 같은 화이트 라벨 stablecoin 제품을 도입했습니다. 이들은 USDe 관련 전략과 담보 구조를 기반으로 사용하면서 특정 파트너 플랫폼을 통해 배포됩니다.^[8]​

거버넌스

USDe의 프로토콜 거버넌스 및 리스크 관리는 Ethena Foundation에 의해 감독되며, 담보 유형, 거래소 노출도 및 새로운 통합 사항을 평가하는 리스크 위원회의 지원을 받습니다. 거버넌스 프로세스에는 예비비 다각화, 뒷받침 자산 한도, 새로운 플랫폼에서의 USDe 관련 전략 배포와 관련된 제안에 대한 커뮤니티 및 위원회의 검토가 점진적으로 포함되고 있습니다.^[8]​

Ethena Foundation은 뒷받침 구성, 담보 및 헤지 할당, 예비 펀드 수준, 리스크 파라미터 변경 사항을 상세히 설명하는 정기 월간 거버넌스 업데이트를 발행합니다. 이러한 보고서에는 USDe가 완전히 뒷받침되고 있으며 담보가 중앙화 및 탈중앙화 장소 전반에 걸쳐 승인된 수탁 기관에 보관되어 있음을 입증하기 위한 준비금 증명(proof-of-reserves) 인증 및 수탁 기관 인증이 동반됩니다.^[7]​^[1]​

규제

​Ethena와 USDe는 스테이블코인 및 합성 달러 도구에 대해 진화하는 규제 환경 내에서 운영됩니다. 암호화폐 담보, 파생상품 헤징 및 수익 창출 구조에 의존하는 USDe의 설계는 주로 현금과 단기 국채를 보유하는 전통적인 법정화폐 담보 스테이블코인과는 다릅니다.^[1]​

2026년 6월, 독일 금융 규제 기관인 BaFin은 EU의 가상자산 규제안(MiCA)을 USDe에 적용하고, 규제된 장소를 통한 유럽 경제 지역 사용자 대상 서비스를 금지했습니다. BaFin은 USDe의 합성 및 수익 창출 구조가 자산 준거 토큰이 현금 및 단기 국채와 같은 고유동성 자산에 의해 1:1로 뒷받침되어야 한다는 MiCA의 요구 사항을 충족하지 못한다고 밝혔으며, 수익 창출형 변형 모델이 투자 상품과 유사할 수 있다는 의문을 제기했습니다.^[9]​

온체인 Ethena 프로토콜은 전 세계적으로 계속 운영되고 있으며, BaFin의 조치는 비EU 지역이나 순수 온체인 접속보다는 주로 EU 내에서 USDe의 규제된 유통 및 마케팅에 영향을 미쳤습니다. Ethena는 USDe의 핵심 설계인 암호화폐 담보 합성 달러를 유지하면서 관할권별 규제에 계속 적응해 나갈 것이라고 밝혔습니다.^[9]​

파트너십

​Ethena는 USDe의 사용처를 확장하기 위해 거래소, blockchains, DeFi 프로토콜 및 기관 파트너들과 광범위한 통합을 추진해 왔습니다. 파생상품 측면에서 USDe는 Hyperliquid 퍼페추얼 DEX 및 HyperEVM과 통합되어 거래, 차입 및 유동성 공급에 사용될 수 있으며, Binance의 현물 시장, 파생상품 collateral 및 수익 상품에 깊이 통합되어 있습니다.^[5]​^[6]​^[7]​

USDe와 sUSDe는 텔레그램 기반 지갑을 위한 TON blockchain상의 tsUSDe(USDe와 sUSDe를 TON 및 텔레그램 지갑 생태계로 가져오는 TON 네이티브 래핑 자산)를 포함하여 여러 체인과 DeFi 플랫폼에 배포되었습니다. 또한 Kamino 및 Jupiter Lend를 통한 Solana 기반 통합을 통해 USDe 및 관련 자산이 대출 및 수익 전략에 사용되고 있습니다. 추가적인 통합 사례로는 Aave, Morpho, Pendle의 머니 마켓 및 구조화 상품이 있으며, 결제 중심의 사용 사례를 탐색하기 위해 Avalanche Payments Collective에도 참여하고 있습니다.^[5]​^[8]​

​Ethena의 거버넌스 업데이트는 Coinbase(수탁, 파생상품 거래소 접근 및 공동 고수익 볼트), BlackRock(Aladdin 플랫폼 내 USDe 포함을 통해), Robinhood(특정 크립토 어닝 상품의 주요 collateral로 USDe 사용), Janus Henderson(CLO 펀드 통합 및 USDe 재무 할당을 통해), Anchorage, 브라질의 Mercado Bitcoin(유통 목적), 그리고 USDe 관련 포지션으로 담보된 leverage를 제공하는 FalconX 창고 대출 시설 등을 포함한 기관 파트너십을 강조합니다.^[8]​^[10]​