Native Markets
Native Markets 是一家美国去中心化金融 (DeFi) 公司，设计了USDH，一种与美元挂钩的稳定币。USDH是Hyperliquid去中心化永续合约交易所的原生稳定币，旨在将稳定币储备产生的收益内部化到Hyperliquid生态系统中，并减少平台对外部桥接稳定币（如USDC）的依赖。[1] [2]
概述
Native Markets 成立的主要目的是发行和管理 Hyperliquid 的原生 稳定币 USDH。该项目的核心任务是为交易所创建一个“对齐报价资产”（AQA），该资产在合同上与 Hyperliquid 协议分享收入。这种模式旨在创建一个自我维持的经济循环，稳定币的增长直接促进交易所生态系统的价值，主要通过回购其原生 HYPE 代币。 [1] [3]
该公司的提案因其“Hyperliquid 优先”的方法而被 Hyperliquid 的社区和验证者选中。该策略优先考虑直接在 Hyperliquid 的 Layer 1 (HyperEVM) 上进行原生发行，以避免跨链摩擦，强调链上可执行的收益分享机制，而不是基于信任的协议，并提出了与发行人无关的架构，以增强平台主权。通过将 Hyperliquid 的大量稳定币存款迁移到 USDH，该项目旨在获取原本会流向外部发行人的大量收入。截至 2025 年 9 月的预测估计，迁移现有 2 亿的年度收入将用于生态系统。 [2]
历史
USDH发行方竞争
2025年初，Hyperliquid 交易所宣布了一项提案征集（RFP），以选择其原生稳定币的发行方，该稳定币的代号为 USDH。一家新成立的实体Native Markets提交了提案，并与数字资产领域的几家知名公司展开竞争，包括 Paxos、BitGo、Ethena、Frax、Agora、Sky 和 Bastion。 [2] [3] [4]
选择过程由Hyperliquid的验证者推动，他们的优先事项包括强烈偏好在Hyperliquid自己的网络上进行原生发行、透明且具有合同约束力的收入分成，以及避免依赖单一机构发行方的架构。 [2]
选择与投票
该竞赛于2025年9月进行了数天。9月9日举行了长达数小时的社区圆桌会议，竞标者在会上展示了他们的提案。[2] Native Markets迅速成为领先的竞争者，包括Infinite Field、CMI Trading以及最大的验证者“Nansen x HypurrCollective”等关键验证者公开宣布支持他们。[2] [5] Polymarket上的预测市场反映了这一势头，到9月中旬，Native Markets的获胜几率超过90%。[6]
9月10日发生了一项重大进展，Hyperliquid基金会修改了投票流程，从验证器权重中移除了自身质押的代币，从而有效地将权力转移给了社区代币持有者。该基金会后来表示，它将“通过投票支持拥有最多非基金会选票的团队来有效弃权”。[6] 在Ethena Labs退出竞争后，Native Markets的地位进一步加强。[5]
2025年9月14日，Native Markets被正式宣布为获胜者，获得了超过三分之二的HYPE代币持有者的投票。业界观察员认为，该团队的敏捷性、对USDH项目的专注以及与Hyperliquid愿景的高度一致是其获胜的原因。Bima Labs的创始人Sid Sridhar评论说：“如果他们成功了，这将是一个经典的局外人抓住机会的故事，而现任者行动太慢或过于谨慎而未能抓住机会。”[3]
启动和早期整合
Native Markets于2025年9月24日在Hyperliquid交易所正式推出USDH稳定币。最初上市的交易对是USDH/USDC（作为USDHL/USDC），该资产在首次亮相后不久交易额达到约210万美元。[4]
推出后，Native Markets于2025年12月宣布了一系列合作关系，以促进生态系统的采用。12月1日，与Across Protocol建立了合作关系，以实现从多个区块链直接到Hyperliquid上的USDH的无滑点、1:1的USDC兑换。随后的整合包括与Axelar Network推出AXL/USDH现货交易对，以及markets.xyz、DeFi聚合器OpenOcean和Rysk Finance等平台的采用。[7]
USDH 稳定币
USDH 是一种中心化的、由法币支持的稳定币，旨在与美元保持 1:1 的挂钩。它由 Bridge Building, Inc.（“Bridge，一家 Stripe 公司”）发行，并作为 Hyperliquid 交易所的原生报价和结算资产。 [1]
储备机制
USDH 由链下和链上资产的混合投资组合完全抵押。 [3]
- 链下储备： 包括现金和美国国债，这些资产持有在贝莱德流动性基金 (BLF) 国债信托基金中。这些资产由全球资产管理公司贝莱德管理，摩根大通和 Lead Bank 担任托管人。 [1]
- 链上储备： 由代币化的美国国债 (USTB) 组成。这部分储备由 Superstate 管理，使用 Fireblocks 作为基础设施托管人。 [1] [5]
通过区块链预言机保持透明度，该项目计划于 2025 年 11 月进行首次月度第三方储备证明。 [4] [1]
发行、赎回和合规性
USDH 的发行和管理由 Stripe 的子公司 Bridge 负责。Bridge 还管理希望直接铸造或赎回 USDH 的用户的 了解你的客户 (KYC) 和 反洗钱 (AML) 流程，利用 Stripe 已建立的合规基础设施。[1] [3]
用户在完成 Bridge 的 KYC/KYB 流程后，可以按 1:1 的比例用美元或 USDC 铸造 USDH。稳定币也可以通过在各种 去中心化金融 平台上进行兑换来获得。储备管理框架按照 GENIUS 法案 的要求运作。[1]
生态系统整合与经济学
USDH的经济模型通过一个旨在分享收入和激励采用的系统，与Hyperliquid交易所深度整合。
Aligned Quote Asset (AQA) 协议
USDH 经济整合的核心是 Hyperliquid 的 Aligned Quote Asset (AQA) 协议。在该机制下，Native Markets 以编程方式将 USDH 总收入的 50% 贡献给 Hyperliquid 援助基金 (AF)。然后，援助基金利用这些收入从公开市场回购 Hyperliquid 的原生代币 HYPE，从而产生通货紧缩压力并将价值导回生态系统。剩余的 50% 收入由 Native Markets 保留，用于资助 USDH 的增长和整合。 [1] [3]
交易者激励
为了鼓励使用USDH而非其他稳定币，Hyperliquid为使用USDH报价市场的交易者提供以下优惠：
- 吃单手续费降低20%。
- 挂单返佣提高50%。
- 交易量在达到更低手续费等级时增加20%。 [1]
合作伙伴关系和集成
截至2025年12月，USDH 已与 Hyperliquid 生态系统内外的各种协议和平台集成。
- 桥接和链上入口： Across 协议和 Relay 促进资产跨链转移到 Hyperliquid 上的 USDH。
- DeFi 协议： 集成包括借贷平台 Hyperlend、Morpho 和 HypurrFi；DEX Project X；聚合器 OpenOcean；以及 Rysk Finance。
- 集成订单簿 (HIP-3)： 永续合约 DEX Felix 和 pre-IPO 股票期货市场 Ventuals 计划支持 USDH。 [1] [7]
团队和关键人物
虽然Native Markets官方网站将其团队描述为“Uniswap、BlackRock、Stripe、Circle和Ramp的校友”，但没有指明个人姓名，加密媒体的报道确定了该项目背后的几个关键人物。[1]
- Max Fiege： Native Markets的团队负责人兼联合创始人，被描述为“早期Hyperliquid生态系统倡导者”和“著名的Hyperliquid投资者”。[6] [5]
- MC Lader： Native Markets团队成员，曾任Uniswap Labs总裁。[6]
- Anish Agnihotri： 团队成员，被认为是区块链研究员。[6]
争议和批评
选择过程
选择 USDH 发行方的竞争引来了一些行业观察家的批评，他们质疑该过程的公平性。蜻蜓资本的合伙人 Haseeb Qureshi 称这场竞争“从一开始就注定了”，并且“有点像闹剧”，暗示 Native Markets 可能事先得到了通知。 [2] [6] 批评者引用的证据包括 Native Markets 的提案在 RFP 公告发布后“几乎立即”提交，并且其部署者地址在 Hyperliquid 公开宣布比赛前几个小时就获得了资金。 [2] [5]
Coin Bureau 的首席执行官 Nic Puckrin 指出，预先确定结果的建议可能会对治理过程和 USDH 本身产生负面影响。然而，前竞争对手 Ethena Labs 的创始人 Guy Young 辩称，这一结果是 Hyperliquid 社区驱动精神的一个积极例子，在这种精神下，“新兴参与者可以赢得人心”。 [3] [6]
运营和交易对手风险
人们还对 Native Markets 和 USDH 的运营模式提出了担忧。分析师指出，作为一个“未经测试的新”发行方，该项目缺乏像 Paxos 这样竞争对手的长期记录、监管历史和已建立的机构关系。[3]
该项目对包括 Bridge (Stripe)、BlackRock 和 Superstate 在内的多个第三方的依赖被强调为交易对手风险的来源。Stocktwits 的分析师 Jonathan Morgan 指出，在市场高度紧张时期，任何这些合作伙伴的服务中断都可能造成重大的运营问题。此外，一些社区成员表示担心，依赖 Stripe 的子公司 Bridge 作为核心基础设施，可能只是用一种新的平台依赖形式取代了对 Circle (USDC) 的依赖。Native Markets 对此回应称，其架构“在设计上与发行方无关”，具有模块化和可升级的退出匝道。[3] [2]
